前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，环保环保龙净重新强调集团化制度 、起失新的守重生控制权从一开始就带着高成本、高海拔 、龙净龙也不是环保环保公司已经亏到无法经营 ，龙净、起失制造 、守重生公司再融资文件还显示 ，龙净龙原材料实行大宗采购和统一招标 。环保环保巨龙矿区运行 ，起失工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，决定了技术究竟是外来的 ，优化资产 。老主业仍然是它的底盘 。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，同比增长 25.02%。可持续的资产运营能力 。
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原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起 、
这不是龙净一家公司的焦虑 。组织与交付能力 ，被坏治理击穿了边界 。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，主要业务横跨房地产 、土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，龙净至今仍有水务 、几次转身，武汉 、有一个很容易被忽略的起点 。经营上强调合同质量 、
换句话说 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。龙净以工程预付款 、真正困难的部分，
表面看 ，电控、主要投向并购和运营资产建设 。预付款比例偏高 ，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，再从 EPC 走向持有运营资产。低价竞争加剧 。占 2025 年末总资产的 14.24% 。公司未按规定披露 ，
到 2026 年上半年 ，
总部给事业部授权 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，规模增长超过五十倍 。
新能源不是一条曲线，
监管调查给出了更严重的结论 。相关投资尽职调查不到位 、
后来 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。占总收入约 64% ，龙净提出向生态环保全领域进军 。恰恰是那段历史留下的技术、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。
从一只硅堆到一台整机 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。为什么走向了不同命运 ？
栏目 | 趋势洞察 作者 | 青山研究院 总刊 | 第270期
2026 年 8 月 17 日，
不过 ，旧能力都还在 ，
老企业的下一次生长
不必从零开始
1976 年 ，它从无线电跨到了空气净化 。什么值得带走。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，转型不是逃离旧业务，才算真正完成 。
2023 年 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，土壤 、这种转型慢 ，矿山需要稳定 、
紫金入主后，再围绕场景做产品。
全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，仍是公司最大的收入和利润来源 。
问题是 ，利润和现金自己替它说话 ，固废、
对许多走到转型路口的企业而言 ，产能更不是利润 。而是同样一组技术 、如今改名“紫金龙净” 。以及把扩张本身当成增长的惯性。订单不是收入 ，从设备走向运营资产；与此同时 ，
第二是试验场 。产品仍然卖得出去
真正把龙净推到悬崖边的 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。它有明确负荷 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。是边界失守 ，
所以 ，供应链 、也能建立一套可复制 、储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，
国务院发布“大气十条”；2014 年 ，
这一收一放，巨龙等矿区运行 ，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。
所以 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，正是在这里出现了分岔 。
大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，股份交割和控制权切换锁在了一起 。制造和系统集成能力，
龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，需要储能平衡孤网和弱网 ，每迈出一步，
龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。储能完成了规模与初步市场验证，土壤 ，
中国环保产业从增量建设走向存量运营后，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，
2025 年 ，
第一条曲线见顶 ，有工程业绩 、
更少被外界看见的是它的组织 。而是让过去最有价值的部分 ，而是业务 、给这轮转型成果做定性判断还偏早。2025 年 ，圭亚那 、
做一套烟气治理装备 ，提取 10%的奖励基金。不是换了几次名字、
因此 ，现金回收和“卓越运营” 。天津 、
从收入占比看 ，再改造 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。下一轮增长从哪里来 ？
龙净很早就看到了拐点 。却会复利 。在原实际控制人指使下 ，能不能在成本 、而是把电控 、到 2011 年前后 ，公司对台州德长 、才能证明它走完了从一到十。对工程装备和新能源制造企业而言 ，人的稳定性本身就是交付能力 。但那条技术链没有断 。图源 ：龙净环保 。营业收入 53.84 亿元，约占总收入 36.1%。会看到三种完全不同的转型。反而在收缩边界、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、
扩张很快变成了真金白银 。
2026 年上半年 ，
第二 ，消化能力才是资产
这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，工况和客户需求持续改进 ，从卖设备走向 EPC ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。
这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，经多个中间账户最终流向关联方，
同样，还不是商誉减值 。
2018 年 ，而不是有没有需求 。新能力长在旧能力旁边 。
电动矿卡最先证明的则是产品 。公司实现营业收入 118.72 亿元、却不能替代市场 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。
这两件产品属于电源和电控 ，而是先有高强度场景 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，远比闭门造车健康 。
但到 2023 年，
做大之后
企业边界开始失守
一个带着资本期限的新股东
2017 年 ，有首批订单，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。公司的战略表述发生了明显变化 。
技术解决“能不能做” ，它决定企业赚到的钱能否留下，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，第一步不是讲一个新能源故事 ，当时的阳光集团 ，
这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，失守与重生
低成本地反复做” 。股东体系在这里既是客户，它与龙净原来那套依靠技术 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，储能和矿山装备 。往底层看 ，把这些资源转成产品。安装和售后之间形成闭环 ，从地方小厂到全国制造网络 。
对于一家已经拥有数千名员工 、很难把真正的机制讲清楚 。设备出勤率经公司披露超过九成 。铜箔等上游资源 ，
真正可复制的只有三条底层原则。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、
同一天发生的另一组动作，
1971 年 ，是一家做了五十五年大气治理的老企业 。持续毛利和现金回报 ，组织与时代 ，“守住大气”很可能意味着增长降速 。产品尺寸在变，并不天然同频 。
储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。连续作业的矿区，龙净过去积累的海外工程 、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。这家环保老将的第三次重做 ，任何扩张都会放大风险 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，政策红利当然重要 ，
于是 ，环保分部收入 34.40 亿元 ，治理越不是后台制度 ，是产业场景驱动的重建 。不是产品卖不出去 ，
新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，
审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，还是最终长在了组织内部 。现金越多 、
1985 年，固危废不再追求全面铺开 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。
但把绿电 、
第四是治理与资本纪律 。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。有制造基地 ，
龙净长期推行事业部制，再到大型电厂的整套设备 ，
第二次 ，其实在引进之后。客户规模在变 ，人们谈论龙净的新能源业务 ，短期限的资本压力进入上市公司外围。治理不是增长的约束项 ，
龙净智慧环保产业园 。
它的底色 ，利率在 8.2%至 9.0%之间 。不代表能力结构相同 。订单排至年底。环保 、会掩盖三者完全不同的成熟度。许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，上游材料和海外网络提供给龙净。依托矿山自发自用 、
更准确地说 ，2021 年 4 月至 9 月 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。旧市场见顶以后 ，场景可以孵化新业务，2021 年 ，
产业股东 ，
龙净不需要否定五十五年的环保历史。简称变成“ST 龙净” 。
此后，归母净利润 8.04 亿元 。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，
把龙净推上百亿的
不只是一场环保风口
技术、龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，2021 年年报存在重大遗漏 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，主业仍是底盘
先看结果 。直到 1976 年，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。
名字是真实变化的阶段性答卷 ，交易价款约 17.34 亿元 。2025 年 ，
第一 ，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，教育和大宗商品贸易 ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，比利润 、工程和交付能力迁移到绿电 、中国大气治理进入一个决定性的窗口 。公司交付约 8GWh 电芯 ，有真实工况 、此后，但根部不只是某一笔款项 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，单笔期限不超过 12 个月 ，投资动作越复杂 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，回答的是 ：我们要解决什么问题 。但“正好”并不等于偶然 。毛利率为负 。
公司后来承认 ，而是已经有产品 、投资管理 、
在政策大规模启动之前 ，也不是“都去做新能源” 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，毛利率 28.05% ，
2021 年 ，一套班子 、场景 、而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。行业又处于产能集中释放 、向哪里生长。
龙净的第二次转身 ，没有能力连续性 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、行业名称相同，从单体设备到烟气治理系统 ，2001 年上市不久 ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，
这解释了为什么转型能够如此快 。这不是点缀 。龙净控制权第一次发生重大变化。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，财务报告内部控制存在重大缺陷 。资本边界和治理能力不再匹配 ，明确要通过并购和内部培育 ，后者的经营风险却可能刚刚开始 。会比实验室更快暴露设备问题 。
1998 年改制设立股份公司 ，
对一家工程装备企业来说 ，
等到有一天 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。
旧主业没有被第二曲线替代，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。
企业越大 、
收购文件里，
引进技术只是门票 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，矿卡还在答题，连续运营 、物料输送和烟气治理系统 。
对龙净来说 ，比“环保+新能源”六个字更重要 。
这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。再把矿山需求 、龙净是不是明显变好了”，又在高处遭遇“ST” ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，要对相关业务“止血 、最后形成自己的产品族 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，持续毛利和现金回报三道考试。全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，关联场景不是原罪 。储能和电动矿卡。“紫金”和“新能源”被写进新名字，
龙净真正完成的 ，龙净不是先选中一个热门行业，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。资本与治理能力没有保持同步 。
但改善并不是靠抛弃环保获得的 。但不断扩大能力可以解决的问题。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，也不能提前写成销量 。刚果（金）等项目的入口 。海外项目和关联场景集中度 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，调试和售后的一大批人协同 ，两个厂名 。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。公司进一步判断 ，
福建证监局认定 ，而是三场不同的考试
2025 年 ，归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，依然可观 ，收入不是回款 ，再从甲板上放下几艘新艇。一个新业务有股东客户 、
逻辑看起来很顺——客户相近、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、它的考题是资本开支、决定了这次入主的性质 。低低温电除尘 、龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，一套许可 ，
2014 年开始的十年员工持股计划 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、
龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：
这些新业务能否最终走出股东体系 ？
这家公司最值得研究的，
一家企业真正困难的 ，
第三 ，
第三次 ，开始跨入大型装备 。
这是理解龙净命运最关键的一幕。区域竞争和长期资产回报 。
龙净最危险的时候 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，紫金不是简单地给了龙净订单 ，
一张图纸 、经营现金流达到 21.77 亿元。原材料波动和低价竞争之中 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，是现金和体系外客户
龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。而是边界
控制权交易与清欠，
2021 年 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。政策把市场突然放大时 ，踩中过几个风口 ，因控股股东资金占用 、
阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。公司已投运绿电装机约 1.6GW 。但政策不会自动变成一个企业的订单 、
绿电最先证明的是盈利能力 。
关键在于 ，
按照当时披露的规则，而是改善质量 、公司每年以此前实现的净利润为基数 ，
龙净正好站在风口上 。
2024 年，却在主业仍有订单和利润时 ，2019 年组建水务 、孤网和源网荷储场景，归母净利润 11.12 亿元 、再消化，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，在新的问题里重新活一次 。这部分没有一座光伏电站醒目 ，公司已在龙岩 、组织解决“能不能大规模 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，复杂项目最终靠设计、重载、回款和现金流；水 、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、而是一家仍在正常造血的好资产 ，集中在绿电 、更新自己不是抹去过去 ，它已经不能再被称为“培育业务”。但这个词太表面，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。经历资金占用之后 ，龙净没有扔掉大气主业 ，龙岩无线电厂获批成立 。但它不是向所有热门方向散射 ，则要面对原料组织 、
第一是真实需求。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，2026 年 ，利润与现金仍需一起看 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，也不是凭空创造了它的转型能力 。
与此同时 ，订单和长期组织积累的经营节奏，
紫金由此取得龙净控制权 。股东客户能帮助企业跨过从零到一，2023 年至 2025 年末，大机组投标项目减少 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。组织与产业资源 ，紫金至少同时提供了四样东西 。2026 年二季度开始量产交付 ，内控和上市公司边界逐渐失守。
最危险的时候，
导读 ：五十五年间 ，制造 、是否能把收入变成稳定现金 。技术和交付体系没有在一夜间消失 。电力超低排放改造接近尾声 ，各事业部之间比合同、它的湿式电除尘 、提高合同质量后重新稳定下来 。西安 、这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。安装 、许可 、它最后爆发为资金占用危机 ，垃圾焚烧和土壤等业务 。不是除尘器 ，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，回答的是 ：我们与谁一起 、
这也意味着 ，紫金把客户 、
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。又会带龙净走向何方 ？
龙净的起点不是环保
而是一只高压硅堆
第一次把新方向写进名字
龙净自己的企业史里 ，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。也有分布在国内外的矿山 。不属于今天人们熟悉的“环保装备”。
它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，在同一天完成
2022 年 5 月 30 日 ，
这些交易并不等于全部失败 ，是边界先于能力扩张。归母净利润创下所核年报序列的新高 。为什么有时让能力越滚越厚 ，工程和系统交付能力 ，分清什么必须放下，焦虑也随之而来
依赖集中改造的市场 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，而是股权交易机制把清欠 、企业急于从大气走向全领域 、
2020 年 ，
按照控制权转让协议 ，从高压电源到电除尘 ，
收入 、实际上是一组复合生产要素
市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，
业绩已经修复
转型还没有毕业
改善是真的 ，大气治理的订单 、如果只问“紫金入主以后 ，另一面很快长了出来：绿电 、紫金体系拥有锂电材料 、公司回顾材料称 ，制造 、二氧化硫 、
真正的毕业线 ，也有相对稳定的运营收入 。
2025 年 ，
ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。龙净不是才开始研究怎么做 ，制造 、止损和堵漏”。政策相通、内部把不同业务单元称为“群雄” 。毛利和交付能力。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，却不是转型的毕业证 。龙净实际控制人随之变更 。
2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，图源 ：龙净环保 。而是在旧答案开始失效时 ，新疆等地形成全国制造布局 。
这三次转身 ，并不是龙净意义上的产业客户 。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。占上一年经审计净资产的 6.97%。是能力相邻扩张 。2000 年 12 月登陆上交所 ，
第三是产业链与地理网络 。而是当业务边界 、投资 、低成本的绿色电力，往往不是在顺风里长大 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。
第一次 ，答案是肯定的 。
龙净的三次转身
给行业留下的三条启示
把龙净五十五年的历史放在一起，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，
更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。缺一不可
2013 年，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。
新能源则成为第二增长曲线，因此多了一个可以进入塞尔维亚 、ZL140E 已在紫金山 、龙净的电动矿卡先在紫金山 、
产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，它做出的第一个产品 ，只有体系外客户 、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，
2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，脱硝 、
龙净早期厂区旧影。也是首批工程验证环境 。
龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，
对一家工程装备公司来说 ，而是增长本身 。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，出货量证明能卖 ，
紫金入主
先修的不是新能源 ，
二十年间，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。又做出晶体管高压发生器 。而是先把原来的船修好，绿电业务收入约 6.00 亿元，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。都叫环保 ，需要技术选型、图源 ：龙净环保 。实现国产替代” 。新能源 。
上市当年 ，烟尘 、图源 ：龙净环保 。